2026年1月30日，北京奕斯伟计算技术股份有限公司（下称“奕斯伟计算”）更新港股招股书，这是其继2025年5月30日递表失效后的二次冲刺。作为京东方创始人王东升二次创业的核心载体，奕斯伟计算承载着“RISC-V架构第一股”的期待，也背负着持续亏损、客户集中的沉重包袱。在兄弟公司西安奕材已登陆科创板并突破千亿市值的映衬下，这家聚焦RISC-V芯片研发的企业，能否在港股市场实现突围，复刻京东方的传奇？其押注的开源架构赛道，又能否支撑起资本市场对其的估值想象？
二次递表：千亿“奕斯伟系”的芯片野心
奕斯伟计算的IPO之路，自始至终带着“王东升”与“奕斯伟系”的鲜明标签。2019年，在京东方执掌多年、被誉为“中国半导体显示产业之父”的王东升卸任后，转身投身芯片领域，重组创立奕斯伟集团，并分拆出西安奕材（硅片业务）与奕斯伟计算（芯片业务）两大核心主体。2025年10月，西安奕材顺利登陆科创板，募资超45亿元，截至2026年2月市值已突破千亿元。
此次奕斯伟计算二次递表，由中信证券、中信建投证券担任联席保荐人，与西安奕材共享核心保荐团队，背后更有IDG资本、君联资本、国家产投基金二期等知名机构加持——截至招股书披露，奕斯伟计算累计完成四轮融资，总额高达90亿元，股东阵容涵盖产业资本与财务资本，彰显了资本市场对RISC-V赛道的谨慎看好。
从股权架构来看，王东升通过奕明科技（持有奕斯伟集团52.4%股份）间接控制奕斯伟集团，再通过奕斯伟集团及员工持股平台奕理科技、奕想科技，合计持有奕斯伟计算31.55%股份，为实际控制人。值得注意的是，近半数员工参与持股计划，704名员工通过24个持股机构持有公司约14%股份，人均持股40万股。此外，中信证券作为联席保荐人，其全资子公司中证投资同时持有奕斯伟计算与西安奕材股份，“投保双管齐下”，成为奕斯伟系上市的最大赢家之一。
业务布局：押注RISC-V，在两大场景中突围
奕斯伟计算的核心定位，是中国领先的基于RISC-V架构的芯片产品提供商，采用无晶圆厂（Fabless）模式，专注于智能终端芯片与具身智能芯片的研发、设计与销售，区别于X86、ARM两大主流架构，选择了一条更具开放性但也更具挑战性的赛道。
RISC-V作为开源架构，凭借无授权费用、灵活可扩展、低功耗的优势，在物联网、边缘计算、嵌入式硬件等领域快速渗透，但目前全球市场仍处于探索期。根据弗若斯特沙利文数据，2024年全球RISC-V主控芯片市场规模达565亿元，预计2029年将突破4400亿元，年复合增长率达39%。
具身智能芯片市场规模2024年为2922亿元，2029年有望达8043亿元，赛道增长潜力显著。但与此同时，RISC-V也面临生态薄弱、指令集兼容性不足的短板，尤其在车用电子等复杂场景中，竞争力仍不及成熟的X86、ARM架构。
奕斯伟计算的业务布局围绕两大核心场景展开：智能终端芯片与具身智能芯片。其中，智能终端芯片是当前的营收支柱，贡献了超过85%的收入，核心产品为人机交互芯片——2024年该产品以17亿元营收、5.7%的市场份额，位列国内厂商第一，但领先优势微弱，仅比第二名多1亿元营收。
为抢占市场，奕斯伟计算采取“以价换量”策略，人机交互芯片销量从2022年的6944万件增至2024年的1.11亿件，但平均售价从23.8元/片降至15.3元/片，直接影响了整体盈利能力。
具身智能芯片则被视为未来增长引擎，主要应用于汽车、机器人及产业领域，分为互连芯片与计算芯片。但目前该业务仍处于培育期，2024年业务毛利率仅为1.5%，几乎贴钱运营。尽管2025年前三季度，具身智能芯片销量同比大幅增长，其中计算芯片销量增长430%，但营收占比仍不足14%。
截至2025年9月30日，奕斯伟计算已实现130余款系统级解决方案商业化，服务全球110多家客户，是2024年中国RISC-V主控量产解决方案数量最多、全定制解决方案收入最高的提供商，在细分赛道建立了一定的技术壁垒。此外，公司推出的RISAA（RISC-V + AI）生态技术平台，融合自研IP模块与开放软件平台，试图通过生态建设弥补RISC-V的先天短板。
财务困局：持续亏损、现金吃紧，依赖融资续命
与多数芯片初创企业一样，奕斯伟计算陷入了“高研发、高亏损、高依赖”的困境。招股书显示，2022年至2024年，公司营收分别为20亿元、17.52亿元、20.25亿元，波动幅度较小；但同期净亏损分别达15.70亿元、18.37亿元、15.47亿元，三年累计亏损近50亿元，2025年前三季度亏损进一步扩大至11.01亿元，累计亏损超60亿元。
亏损的核心原因，在于高强度的研发投入与低迷的毛利率。2022年至2024年，奕斯伟计算的研发费用每年均维持在14亿元左右，研发投入占营收比重长期超过60%，2023年更是高达82.5%，三年研发费用合计超42亿元。
与此同时，公司毛利率持续处于行业低位，从2022年的25.9%骤降至2023年的15.4%，2024年虽小幅回升至17.7%，但较行业头部企业仍有显著差距。
毛利率低迷的背后，除了“以价换量”策略，还与存货积压、产品迭代失败有关。奕斯伟计算曾对早一代具身智能解决方案进行存货撇减，进一步拉低了盈利水平。分产品来看，作为营收主力的人机交互芯片毛利率持续下滑，从2022年的24.1%降至2025年前三季度的16.7%；互连芯片长期处于负毛利率状态，计算芯片毛利率虽有改善，但营收占比过低，难以拉动整体盈利。仅有多媒体处理芯片因2025年承接定制服务，毛利率飙升至50%以上，但这种盈利水平难以持续。
资金压力已成为奕斯伟计算的燃眉之急。2022年至2024年，公司经营活动现金流持续为负，分别为-14.31亿元、-12.51亿元、-7.81亿元；截至2025年9月末，账上现金及现金等价物仅为8.7亿元，较2024年末的15.87亿元大幅缩水。更为严峻的是，自2023年6月完成最后一轮30亿元融资后，奕斯伟计算仅在2025年4月获得2.5亿元注资，再无其他股权融资。此次IPO募集的资金，绝大部分将用于芯片研发与生态平台建设。
核心隐忧：客户高度集中，供应链话语权薄弱
除了财务亏损，客户高度集中是奕斯伟计算面临的另一大核心风险，而这一风险与王东升的过往经历深度绑定。招股书显示，2022年至2024年，奕斯伟计算来自最大客户京东方的收入占比分别为78.9%、82.1%、76.8%，三年合计贡献收入45.7亿元，占同期总营收的79%；2025年前三季度，这一比例虽降至67%，但仍处于极高水平。
从表面上看，京东方与奕斯伟计算不存在直接股权关联——京东方通过参股北京芯动能（持有奕斯伟计算5.78%股份）间接持股，王东升仅持有京东方不到0.2%股份，但双方的人员关联极为紧密。奕斯伟计算的核心高管，包括董事长兼CEO米鹏、总裁兼COO胡巍浩、董秘卜天等，均为王东升在京东方的老部下，这种团队关联使得双方的合作具有极强的粘性。
奕斯伟计算对外强调，京东方是独立第三方客户，且自身是少数能大规模支持京东方全系列产品的合作伙伴，产品兼容性强、转换成本高，丢单风险可控。但不可忽视的是，京东方2024年总采购额中，奕斯伟计算未能跻身前五大供应商，这意味着在供应链博弈中，京东方占据绝对主导地位，奕斯伟计算在定价、账期等方面缺乏议价权。
更为关键的是，“单客户依赖症”导致公司抗风险能力急剧下降。一旦京东方调整供应链策略、减少采购量，或自身经营出现波动，将直接影响奕斯伟计算的营收与现金流。尽管2025年前三季度出现了第二家收入占比超10%的大客户，但公司前五大客户收入占比仍高达91.8%，客户集中风险并未得到根本缓解。
更值得警惕的是，公司还存在客户与供应商重叠的特殊情况。报告期内，奕斯伟计算的第二大客户B，同时也是其最大供应商A——这家总部位于中国台湾省、专注新材料的科技公司，自2019年起为奕斯伟计算供应硬件，2021年起，奕斯伟计算开始向其销售解决方案。2022年至2024年，公司对该客户的销售收入从0.76亿元降至0.23亿元，同比大幅减少68.49%，同期对其采购金额也从3.6亿元降至2.09亿元，均呈逐年下降趋势。对于这种供需重叠现象，公司仅表示交易基于公平原则，定价与其他客户、供应商一致，未做更多详细解释。
在供应链端，奕斯伟计算同样处于被动地位。作为无晶圆厂企业，公司依赖代工厂与封装测试服务商，前五大供应商采购额占比达50%左右。其中，中芯国际作为核心代工厂，2025年前三季度采购额同比增长近六成，但奕斯伟计算对中芯国际的账期已从预付30%转为全部预付，凸显了其在核心供应链中的弱势话语权；而疑似颀中科技的封装测试供应商，虽账期相对宽松，但奕斯伟计算的采购额占其营收比重已超20%。
未来博弈：赛道机遇与生存挑战并存
奕斯伟计算的IPO，本质上是一场“赌赛道”的博弈——赌RISC-V架构能在未来打破X86、ARM的垄断，赌自身能在行业爆发前站稳脚跟。从行业趋势来看，RISC-V的渗透率正在稳步提升，2024年在智能终端市场的渗透率为1.3%，预计2029年将增至11.8%；在具身智能市场的渗透率为6.4%，2029年有望达19.1%，若行业如期爆发，奕斯伟计算作为早期布局者，有望抢占先发优势。
此外，奕斯伟计算的技术积累与生态布局，也为其提供了一定的竞争力。公司自研了覆盖32、64位计算平台的系列化RISC-V内核矩阵，拥有130余款商业化解决方案，在人机交互芯片领域占据国内领先地位；RISAA生态平台的建设，也有助于吸引合作伙伴，完善RISC-V生态，弥补架构短板。同时，兄弟公司西安奕材的成功上市，为奕斯伟计算提供了供应链协同与资本市场背书，若能实现硅片与芯片业务的联动，有望降低成本、提升竞争力。
但挑战同样不容忽视。一方面，RISC-V生态建设仍需长期投入，短期内难以撼动X86、ARM的主导地位，尤其在高性能计算、高端车载电子等领域，奕斯伟计算仍面临技术瓶颈；另一方面，公司持续亏损的局面短期内难以改变，若IPO募资不及预期，或行业爆发时间晚于预期，资金链断裂的风险将进一步加剧。此外，客户集中、供应链话语权薄弱等问题，也需要长期时间才能逐步解决。
对于投资者而言，奕斯伟计算是一场“高风险、高回报”的投资选择。其背后有王东升的行业影响力、RISC-V赛道的巨大潜力，以及千亿奕斯伟系的支撑；但同时，持续亏损、客户集中、技术路线不确定性等风险，也考验着投资者的耐心与判断力。
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