文｜雨山
编辑｜刘鹏
8 月 28 日，比音勒芬（002832.SZ）披露 2026 年半年度报告。
财报显示，2026 年上半年，比音勒芬实现营收 26.01 亿元，同比增长 23.66%；归属于上市公司股东的净利润 4.91 亿元，同比增长 18.41%；扣除非经常性损益后，净利润 4.73 亿元，同比增长 21.20%。经营活动产生的现金流量净额 5.22 亿元，同比增长 55.43%，从近三年同期数据看，这是比音勒芬营收与净利润增速最高的一次。
图源：比音勒芬 2026 年半年度报告
半年报披露后，浙商证券、国金证券、中金公司均维持或上调了对公司的评级。其中，浙商证券预计比音勒芬 2026 年全年归母净利润将达到 7.5 亿元左右，国金证券的预测值则为 7.47 亿元左右。
过去两年，比音勒芬的销售费用增速持续高于营收增速，对利润形成一定压力。不过，今年上半年，这一趋势有所缓和。财报显示，公司上半年销售费用约为 10.84 亿元，同比增长 24.40%，与同期 23.66% 的营收增速，基本持平。
图源：比音勒芬 2026 年半年度报告
从费用结构看，销售费用的增长，主要来自线上营销和线下门店两方面的投入。
2026 年上半年，比音勒芬广告与宣传费同比增长 91.56% 至 1.12 亿元，电商服务费同比增长 97.05% 至约 8646 万元，装修装饰费同比增长 48.44% 至 9503 万元，三项费用均保持较快增长。财报显示，广告与宣传费和电商服务费的增加，主要与线上内容营销及线上业务增长有关。
线上渠道正成为比音勒芬收入增长的重要来源。2026 年上半年，比音勒芬线上渠道营收近 4.33 亿元，同比增长 101.93%，毛利率 79.61%，是各渠道中最高的一档。
图源：比音勒芬 2026 年半年度报告
财报显示，公司目前线上渠道已覆盖天猫、淘宝、京东、唯品会等 10 个平台。中金公司在其分析中提到，618 期间天猫男装排名大幅提升至行业第六，认为电商渠道有望维持高质量增长。
线下方面，截至报告期末，比音勒芬的终端销售门店共 1428 家，报告期内新开 63 家，其中直营 783 家、加盟 645 家。
图源：比音勒芬 2026 年半年度报告
从产品表现来看，上装和外套是主要的增长来源。
2026 年上半年，上装类营收 14.69 亿元，同比增长 31.92%；外套类营收 4.84 亿元，同比增长 56.75%，是增速最快的品类。下装类营收 4.18 亿元，同比下降 8.20%。整体来看，服装服饰板块毛利率为 76.08%，与上年同期基本持平。
图源：比音勒芬 2026 年半年度报告
不过，在营利恢复增长的同时，比音勒芬的库存问题，仍值得关注。财报显示，公司本期资产减值损失 3980 万元，而上年同期仅为 540 万元，同比增加约 637.28%。财报表示"主要系存货跌价损失增加所致。"
图源：比音勒芬 2026 年半年度报告
腾讯财经了解到，对于服装类企业而言，存货跌价损失增加，通常意味着部分库存商品的可变现净值低于账面成本。这往往与销售不及预期、库存消化速度放缓或产品过季等情况有关，也意味着企业面临的库存压力有所加大。
从存货周转来看，据财报，比音勒芬存货周转天数为 352 天，较去年同期减少 2 天。期末存货同比增加 2.64 亿元，增幅为 25.44%。
针对存货压力，比音勒芬董事长谢秉政在 5 月 19 日线下股东大会上，曾回应投资者称："库存因为我们不是快消品，不是说淡季就要消化，而且淡季也不好消化，因为老客户比较多，淡季消化对老客户伤害比较大，这是高端服装的一个共性的问题。不同品牌有自己发展的不同阶段，我觉得我们目前的库存水平也算是合理，看怎么比，比快消行业那肯定会大一些、周转慢一些。"
从库龄结构来看，1 年以内存货约 9.05 亿元，1-2 年约 3.01 亿元，2-3 年约 8440 万元，3 年以上约 1294 万元，其中两年以内存货合计占比约 92%。
图源：比音勒芬 2026 年半年度报告
比音勒芬在财报中也坦言，公司存货占资产总额比重较高、存货周转率偏低，与高端品牌服装企业的经营模式相适应。公司称，目前存货整体处于正常生产经营所需的合理水平，且库龄主要集中在 2 年以内，但如果未来市场环境发生变化或行业竞争加剧，导致存货积压和减值，仍可能对公司经营造成不利影响。
值得一提的是，本期管理层出现了较为密集的增持动作。财报披露，总经理谢邕计划在 6 个月内增持 1-2 亿元公司股份，截至目前已累计增持 6,579,800 股，增持金额约 1.1 亿元，占公司目前总股本的 1.15%；首席战略官申金冬则计划增持 5000 万 -1 亿元股份，截至 8 月 27 日，该增持计划尚未实施完毕。
从增持规模看，两位管理层均计划投入较大金额增持公司股份，一定程度上，释放了对公司未来经营和股价表现的信心。
主品牌之外，比音勒芬也在继续推进多品牌布局。
目前，持有英国品牌 KENT＆CURWEN 和法国品牌 CERRUTI 1881 全球商标所有权的子公司厚德载物产业投资基金，本期实现营业收入 6555 万元，净亏损 2364 万元。虽仍处于亏损状态，但亏损规模较此前有所收窄。
结合财报整理，2023 年至 2025 年上半年，厚德载物净亏损分别为 4421.64 万元、8117.54 万元、3707.59 万元。
图源：比音勒芬 2026 年半年度报告
据财报介绍，截至目前，比音勒芬旗下 KENT＆CURWEN 已在香港海港城、北京国贸、深圳万象天地等高端商场开设近 20 家门店。
图源：比音勒芬 2026 年半年度报告
值得关注的是，6 月，比音勒芬与 Snow Peak 达成战略合作。按照公告，比音勒芬将主导 Snow Peak 在中国的经营，即营销、销售和分销带有 Snow Peak IP 和商标的产品，包括 Snow Peak 日本线服饰、露营装备、咖啡及韩国线服饰等核心板块。
财报发布前不久，Snow Peak 中国也发布了公开说明。文章称："未来，比音勒芬将主要负责在中国市场运营 Snow Peak 的全产品线零售业务，进行渠道拓展、终端运营、提供用户服务，并在部分合适的零售店内开展咖啡业务。Snow Peak China 则将进一步聚焦品牌价值传播、露营文化推广、体验场景建设与用户互动。"
从二级市场表现来看，财报发布当天，比音勒芬股价小幅上涨。
富途牛牛数据显示，公司开盘价为 24.40 元 / 股，收盘价为 24.47 元 / 股，盘中最高触及 25.19 元 / 股，较前一交易日上涨 0.44 元 / 股，涨幅约 1.83%。
图源：富途牛牛 PC 端
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