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作者|第一财经王方然
地缘冲突升级，股市不跌反涨，做空者丁蟹及其家族输得倾家荡产。这是多年前港剧《大时代》中的经典一幕。然而当相似的战火在中东重燃，港股并没有出现“绝地反击”。
恒生指数与科技股连日承压，美团、小米等权重股持续走低。不过，地缘风险引爆油气板块，中港石油（00632.HK）早盘一度飙涨近90%，随后涨幅收窄。
除地缘风险带来的压力，3月逾800亿港元的解禁洪峰、密集的年报披露窗口等因素，是港股市场持续承压的更深层根源。
迎解禁洪峰
3月2日，受美伊地缘冲突升级影响，港股三大指数在节后首个交易日集体下挫。3月3日，港股延续调整态势。截至发稿，恒生指数微跌0.52%，恒生科技指数跌1.13%。
盘面上，地缘局势提振油气板块全线走强。截至发稿，山东墨龙(00568.HK)涨55%，连升三日；中港石油一度冲高，涨幅达89%；联合能源集团(00467.HK)涨16.25%。三桶油表现相对平稳，中海油(00883.HK)涨1.12%，中石油(00857.HK)升1.51%，中石化(00386.HK)跌2.5%。
与资源及避险板块的火热表现相对，科技股持续承压。截至发稿，美团-W（03690.HK）、小米集团-W（01810.HK）、百度集团-SW（09888.HK）等权重股延续跌势。
短期来看，美伊冲突虽是市场关注的触发因素，但港股持续调整的背后，还有更多内生性因素在起作用。拉长时间看，2月，恒生科技指数已累计下跌逾15%。
一方面，3月市场将迎来一波解禁高峰，短期供给压力上升。历史经验显示，2011年年中、2015年下半年、2019年3月、2021年二季度及2022年年中，解禁潮均与港股下跌在时间上高度重合。据广发证券研报，2026年3月，有色金属、茶饮、汽车及医药等行业将迎大规模解禁，其中市值300亿港元以上的中型及大型公司合计解禁规模达872亿港元。
另一方面，年报披露窗口临近，盈利预期成为市场关注焦点。根据港股披露规则，财年与自然年一致的公司（在市值百亿港元以上公司中占比达94.4%）须在3月31日前披露年报业绩初步公告。恒生科技指数成份股的年报披露高峰集中在3月中下旬。恒生科技指数成份股的业绩密集发布期集中在3月中下旬。此前外卖补贴、大模型竞赛等因素加剧市场对头部互联网企业盈利能力的担忧。美团于2月发布盈利预警，预计2025年全年净亏损达233亿至243亿元，主因是应对行业竞争而加大补贴与投入。华南一位基金业内人士指出，相较上述两个内部因素，地缘冲突对市场的影响已逐步弱化，并非本轮调整的主导因素。
值得注意的是，尽管市场波动加剧，南向资金已转为净流入。Wind数据显示，2月26日南向资金净卖出73.66亿港元，前一交易日为净卖出35.6亿港元，节后一度连续流出。3月2日，南向资金大举逆势流入约162.14亿港元。其中，沪港股通净流入约81.08亿港元，而深港股通净入约81.06亿港元。
资金是否将涌入避险？
美伊局势升级后，市场关注资金流向是否将发生转移，港股能否成为避风港。香港财政司司长陈茂波在近期电视节目上表示，此次战事对全球经济造成极大的不确定性，预计金融市场波动将会加剧，资金流向亦将更趋频繁和不稳定。他同时指出，不排除部分资金会从中东地区转移，寻求香港作为避险港湾，当局对此已做好充分准备，将审慎处理相关金融风险，并备有足够预案应对市场波动。
多家机构认为，外部冲突对港股市场的影响更多体现在短期情绪层面，对长期走势影响有限。
首先，从历史规律看，局部冲突对权益资产的冲击通常是短期的。国信证券策略团队梳理了2000年以来12次典型国际局部冲突。发现权益资产在事件初期普遍承压，美元和商品相对占优；但冲突爆发后的一周至一个月内，权益资产往往迎来修复，而前期走强的避险资产则逐步回落。
这一规律在AH股市场上也得到了印证。天风证券以2025年6月以伊冲突为例指出，此前2025年6月以伊冲突爆发十余天后双方停火，彼时2025年6月上旬，AH均积累了一定程度的涨幅，在冲突期间出现一些回落，此后在冲突临近结束时均筑底完成。期间，恒生指数的高点在6月11日出现，上证指数则在6月12日出现，同时恒生指数也见底更早，在6月19日见底，A股最低点出现在6月23日。最大回撤方面，恒生指数、上证指数分别为5.13%、1.93%。值得一提的是，从6月下旬开始，AH也开启了一波主升浪。
天风证券策略分析师吴开达进一步指出，地缘冲突对权益市场的影响具有显著分层特征。基于海湾战争、伊拉克战争等历史样本复盘，权益市场的短期回撤与修复通常随战局进展呈现双向波动轨迹：当冲突未触及美国核心利益或美国涉入程度相对有限时，对全球权益长期趋势的影响较为有限，市场往往在风险溢价释放后重新回归盈利与流动性主导逻辑；而当美国深度介入并对能源或金融体系核心环节形成冲击时，短期波动幅度显著扩大，跨市场传导更为迅速。跨市场传导机制凸显港股对美股的跟随效应。
从当前市场反应来看，资金确实正在向港股中的避险类资产靠拢。
东吴证券分析师陈梦指出，一般情况下，港股资金对地缘较为敏感。当前美伊战争节奏尚不明朗，市场会担心油价和通胀未来如何演绎，以及美联储降息空间或会进一步减少。从美伊战争节奏来看，美国并不想长期陷入，所以更多是从短期影响市场交易风格。市场会相对共识地选择避险类资产，短期关注油气、有色、军工等方向。
不过，在关注这些短期方向的同时，也需警惕地缘冲突带来的高波动风险。华西证券固收首席分析师刘郁指出，基准情景下，若乱局限于伊朗内部且最终让步换取谈判重启，霍尔木兹海峡恢复通行，原油前期计入的地缘溢价将被快速挤压，叠加OPEC+的增产计划，油价将面临深度回调风险；极端情景下，若伊朗强硬派主导导致拉锯战，海峡面临长期封锁，全球原油库存被迅速消耗，或将重演历史级别的价格飙升。当前多空博弈受到地缘冲突高度不确定性的影响，原油及贵金属可能会面临宽幅震荡风险。
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